西悉尼流浪者vs墨尔本胜利:新股佳禾智能300793行業分析

2019-10-08 08:21:03來源:瞄股網作者:小思

墨尔本胜利球员名单 www.etdyad.com.cn   新股佳禾智能今日進行申購,申購代碼300793,頂格申購需配市值16.00萬元,申購上限1.60萬股,申購價格13.43元,公司主營電聲產品

  公司簡介

  佳禾智能成立于2013年10月,專注于電聲產品的研發、生產和銷售,公司主營產品為耳機、音箱、音頻線及耳機部品,通過OEM(代工生產)模式與ODM(代工生產+研發設計)模式開展經營。佳禾智能服務于國內外眾多電聲品牌,其中包括Harman、Beats、House of Marley、萬魔聲學、聯想等國內外知名客戶。

  行業分析

  上游:上游產業包括工業設計、軟件和算法開發、硬件、結構件等;

  下游:下游直接應用于各類消費群體當中。

  行業情況:

  1、全球電聲行業發展概況和趨勢

  (1) 視聽娛樂產業發展刺激著電聲產品的直接需求不斷上升;(2) 新一代消費電子設備迅速普及,對配套耳機的需求量不斷增長;(3) 無線耳機滲透率快速提升,有線耳機數字化趨勢明顯;(4) 智能電聲產品正在迅速改變電聲產業;(5) 隨著耳機無線化、 智能化發展趨勢, 耳機內部結構發生了巨大變化,多種元器件高度集成, 加大了制造難度和附加值;以普通有線耳機與藍牙耳機為例。

  2、我國電聲行業發展概況和趨勢

  (1) 我國電聲行業制造優勢明顯

  基于勞動力、 資源和區域的優勢,我國電聲行業具備明顯的制造優勢,已經形成了龐大的產業規模和較為完整的零部件配套體系。從電子音響業的整體產值來看,2011 年-2017 年呈現穩步增長的態勢, 2017 年我國主要電子音響產品總產值約為 3,104 億元,同比增長 6.69%。出口方面, 2017 年我國主要電子音響產品出口總額為 305 億美元,同比增長 6.27%。

  (2) 我國電聲行業研發能力快速提升

  目前,國內領先電聲企業的研發能力與國際知名的電聲品牌商正在逐步縮小,部分企業已依托自有品牌直接與國際品牌開展競爭,搶占市場。

  (3) 我國電聲行業在新領域持續突破

  在這一趨勢當中,國內領先的消費電子以及互聯網企業如百度、阿里巴巴、騰訊、 華為、小米、 京東、 聯想、喜馬拉雅、中國移動、出門問問等,依托一系列代表性的創新產品,在市場競爭當中獲得了先機。未來,隨著相關技術快速成熟, 國內智能電聲品牌商在應用領域、使用便捷性、響應速度、可靠性等方面均將獲得進一步提升,其市場將快速打開。

  3、電聲行業市場需求情況

  (1) 欣賞音樂的需求

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  2011-2018 年,全球數字音樂市場規模從 49億美元增長到 112 億美元,年均復合增長率為 12.54%。

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  2011-2018 年,我國網絡音樂用戶規模從3.86 億人增長到 5.76 億人,網絡音樂的市場規模從 2011 年的 8.5 億元迅速增長到 2018 年的 76.3 億元。

  根據美國天然市場研究所(Natural Marketing Institute)統計, 2012 年美國成年人使用膳食營養補充劑的比例超過 70%。而我國成年人使用率遠未達到這個水平,我國營養保健食品行業存在巨大的發展空間。

  (2) 欣賞影視節目的需求

  2017 年,全球流媒體視頻市場已達到 125.27 億美元的市場規模,用戶數量達到 2.45 億人。預計到 2022 年,全球流媒體視頻市場將達到 186.53 億美元,用戶規模突破 4 億人。

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  (3) 電子游戲

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  2012-2018 年,全球游戲市場從 705.7 億美元增長到 1,349.0億美元,復合增長率為 11.40%。根據 Newzoo 的統計,全球已有 22 億電子游戲玩家,為電子游戲及其上下游產業創造了龐大的發展空間。

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  2011-2018 年,我國游戲市場銷售收入從 446.1 億元增長到 2,144.4 億元,復合增長率為 25.14%。

  2、消費電子產品的配套需求

  (1) 全球市場

  據 IDC 統計,2011-2018 年,全球智能手機年出貨量從 4.95 億部增長到 14.05億部,年均復合增長率達到 16.06%。龐大的智能手機市場對電聲產品產生了大量的配套需求,將推動市場持續擴大。

  (2) 國內市場

  據 IDC 公布的數據顯示, 2018 年中國智能手機市場出貨量達 3.98 億部較2016、 2017 年下降,但排名靠前的廠商的出貨量及份額整體保持增長,國內智能手機競爭的集中度不斷提高。其中,華為出貨量達 1.05 億部,市場份額占比為 26.4%位列首位,相比 2017 年增長 15.5%;OPPO 出貨量達 7,890 萬部,市場份額占比為 19.9%位列次席,同比略有下降;vivo 以 7,600 萬部出貨量位列第三,同比增長 10.8%;而小米則以 5,200 萬部排名第四。

  3、升級性的智能化電聲產品需求

  (1) 智能耳機

  根據 Tractica 的估計, 2017 年全球智能耳機出貨量達到 560 萬只,到 2022 年將達到 1,370 萬只,形成 22 億美元的市場;目前市場上智能耳機主要可以分為三類:具有運動健康監測功能的可穿戴耳機、搭載語音交互功能的智能耳機以及運用其他技術手段比如主動降噪等相對傳統的智能耳機。

  (2) 智能音箱

  根據Strategy Analytics 的數據, 2017 年全年全球家庭智能音箱出貨量達到3,200萬臺,相較上一年增長超過 300%;2018 年全年全球家庭智能音箱出貨量已達到8,620 萬臺。國際市場上,亞馬遜 Echo、 Google Home、蘋果 Homepod、微軟 Invoke等產品已經形成了較大的影響力,國內的科大訊飛、阿里、 百度、 小米、喜馬拉雅等公司也推出了各自的智能音箱產品。

  財務狀況

  16-19年半年度,公司營收依次錄得8.32億、12.18億、13.47億和8.82億,分別同比增長44.60%、46.45%、10.59%和52.22%??鄯薔煥笠來溫嫉?.27億、0.55億、0.97億和0.36億,分別同比增長77.25%、104.01%、76.04%和89.48%。近幾年毛利率在19%左右。

  費用方面。銷售費用18年0.22億,同比減少-4.52%;管理費用0.60億,同比增長7.79%;財務費用-81.95萬,同比減少約0.21億。

  ROE方面。16-18年依次錄得7.47%、14.13%和21.62%。趨勢受凈利率、負債率和周轉率共同拉動。

  資產方面。18年應收賬款、應收票據合計2.37億,同比增長2.27%;存貨2.77億,同比增長6.66%。負債方面。應付賬款、應付票據合計4.40億,同比增長15.94%。

  公司現金流并不穩定,16年以及當期公司經營活動現金凈流量均低于凈利潤。

  截止2019年6月末,公司賬面貨幣資金1.63億,短期借款0.31億,長期借款0.83億。

  募投項目或摻“泡沫” 或用現有研發成果募資

  此番上市,佳禾智能擬募集資金5.08億元,分別用于電聲產品智能工廠建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金。其中,研發中心建設項目的設備購置數量與環評報告存“出入”。

  據招股書,佳禾智能研發中心建設項目擬使用募集資金6,460.8萬元,實施地點是廣東省東莞市石排鎮。2018年1月23日,東莞市環境?;ぞ殖鼉吡碩方╗2018]414號,批復同意此項目的建設。

  根據東莞市生態環境局數據,東環建[2018]414號的受理號為20180000300。而東莞市生態環境局2018年1月8日受理的,研發中心建設項目環評報告(以下簡稱“環評報告”)受理號也為20180000300,且環評報告中的研發中心建設項目總投資額,與佳禾智能招股書披露的一致。

  因此,上述兩個項目或為同一項目。

  據招股書,佳禾智能研發中心建設項目的設備購置及安裝費用為3,271萬元,占總投資比例50.63%。

  其中,擬購置聲學實驗室設備27臺,總金額809萬元;電子實驗室設備188臺,總金額762萬元;軟件實驗室設備10臺,總金額92萬元;結構實驗室設備7臺,總金額271.5萬元;可靠性實驗室設備58臺,總金額940.5萬元;自動化實驗室設備23臺,總金額324萬元;辦公設備160臺,總金額72萬元。

  據環評報告,研發中心建設項目設備清單分為聲學實驗室、電子實驗室、軟件實驗室、結構實驗室、可靠性實驗室以及其他設備。

  其中,聲學實驗室設備27臺、電子實驗室設備188臺、軟件實驗室設備10臺、結構實驗室設備7臺、可靠性實驗室設備49臺、其他設備中辦公電腦和辦公軟件合計160臺。

  也就是說,佳禾智能研發中心建設項目環評報告中,可靠性實驗室設備、自動化實驗室設備比招股書中分別少了9臺、23臺。

  與此同時,佳禾智能智能研發中心建設項目的研發目標或已形成研發成果。

  據招股書,研發中心建設項目的研發目標包括麥克風陣列技術。

  其中,麥克風陣列技術具體內容為:智能音箱用于遠場語音喚醒和識別,需要用到多麥克風陣列完成噪聲消除;麥克風陣列主要由一定數目的麥克風按照一定幾何結構排列,一般有2,4,6 麥克風,以及6+1 麥克風,用來對聲場的空間特性進行采樣并進行處理;佳禾智能將完成聲源測向,波束形成,回聲消除等算法設計,并用于智能音箱和語音交互耳機產品。

  根據國家知識產權局數據,2018年2月2日,佳禾智能就已經申請了智能音箱專利,截止到今日,此專利狀態為等待實審請求。

  此智能音箱專利包括麥克風陣列???,并且在一些實施方式中,麥克風陣列??檳諫櫨薪翟肽??。由此,通過此降噪???,可以最大限度地將環境背景聲音濾掉,提高外設設備對麥克風陣列??槭叭〉納艫撓鏌羰侗鸚Ч?,從而提高用戶對智能語音交互的體驗感受。

  同時,在一些實施方法中,此智能音箱專利還包括回聲消除回路,所述回聲消除回路用于將所述語音處理??櫬偷撓鏌羰莘蠢「罌朔繒罅心??。

  這意味著,佳禾智能正在申請的智能音箱專利,與其研發中心建設項目的研發目標麥克風陣列技術,都是應用于智能音箱,且兩者功能或一致。

  無獨有偶,研發中心建設項目的研發目標麥克風陣列技術,或存在同質化現象的問題。

  根據國家知識產權局數據,2019年6月25日,廈門市思芯微科技有限公司申請了,一種帶萬能紅外控制功能的智能音箱系統及運作方法專利,截止到今日,此專利狀態為等待實審提案。

  在此專利特征中,智能音箱包括麥克風陣列;在此專利的運作方法中,當用戶向智能音箱發出語音指令時,麥克風陣列拾音,發送到語音降噪??榻薪翟氪?,發送到音識別??榻惺侗?,再發送到管理??樽噶罘⑺突刂悄芤糲?。

  根據國家知識產權局數據,2018年1月31日,張德明申請了一種智能音箱專利,截止到今日,此專利狀態為等待實審提案。

  此專利的發明內容包括,提出了一種智能音箱,通過在音箱上設置麥克風陣列,并采用本發明特定的主麥克風選擇算法確定出主麥克風,從而實現更好的降噪效果,大大提升對用戶語音的采集精度及效果。

  募投項目研發目標與多家公司專利內容相似,如何體現佳禾智能技術的創新性?此番上市,佳禾智能仍有待市場檢驗。

  風險點

  佳禾智能披露的銷售數據,與公司客戶披露向其的采購數據存在明顯不一致。招股書顯示,萬魔聲學是佳禾智能的前五大客戶之一,2016年和2017年,佳禾智能分別向萬魔聲學銷售了6009.75萬元和1.195億元;2016年和2017年,萬魔聲學卻披露,公司向佳禾智能采購了6490.73萬元和1.1415億元,二者存在數百萬的差距,分別相差480.98萬元和534.23萬元。

  除購銷數據“打架”外,佳禾智能自己披露的招股書也存在自相矛盾的地方。招股書顯示,2015年,佳禾智能向第一大客戶PCH集團的銷售額為1.19億元,占主營業務收入比例為20.72%,銷售主要產品為音頻線。而據佳禾智能招股書顯示,2015年公司音頻線銷售收入占主營業務收入的比例為14.84%。

  實際上,上述情況并不是單一存在的。招股書顯示,2016年佳禾智能向公司主要客戶----易力聲銷售了 7547.78萬元音頻線,占主營業務收入的9.25%;而2016年公司音頻線銷售收入占主營業務收入的比例為9.10%。

  對此,證監會發審委也很不解。在反饋意見中,發審委稱,“2016年,公司存在向音頻線主要客戶易力聲銷售金額大于當年音頻線總銷售收入的情形”,并要求佳禾智能說明出現以上差異的原因及合理性。

  近年來,佳禾智能凈利潤連年增長,但同期公司經營活動產生的現金流量凈額為-5126.89萬元、960.43萬元、1.60億元、-6099.38萬元,沒有呈現凈利潤同樣的增長趨勢。

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