墨尔本胜利对广州恒大淘宝:醫藥行業最新市場研究(10月1日)

2019-10-01 10:24:39來源:瞄股網作者:喬峰

墨尔本胜利球员名单 www.etdyad.com.cn   摘要

  行業增速平穩,橫向對比仍有優勢

  2019年前8月,醫藥制造業營業收入和利潤總額分別為16098.0億元和2072.4億元,分別同比增長8.5%和9.5%;相比于2018年,2019年前8月醫藥制造業營業收入增速降檔,利潤總額維持增速,總體運行平穩。2019年前8月,醫藥制造業收入增速排名維持第4,利潤增速維持第7,整體看來醫藥制造業仍有一定優勢。

  集采擴面招標落地,仿制藥競爭格局重塑

  25個“4+7”試點藥品擴圍采購全部成功,平均降幅25%。我們認為未來仿制藥格局變化推演沒有變:陣痛難免,遵循“布局早、品種群及有增量”的主線自下而上尋找受益標的。建議關注:①競爭格局好且中選品種較多的公司:華海藥業多個品種獲批,且競爭格局良好,未來品種群有望拓展。②擁有新集采中標品種,能夠快速拓展市場份額的公司:樂普醫療(阿托伐他汀、氯吡格雷)、石藥集團(氯吡格雷)、中國生物制藥(吉非替尼、伊馬替尼、瑞舒伐他汀)、科倫藥業(艾司西酞普蘭)、普洛藥業(左乙拉西坦)、海正藥業(瑞舒伐他汀)等。

  上周醫藥板塊整體跑贏大盤,估值溢價率下降

  上周醫藥指數下跌3.09%,全A指數下跌3.11%,醫藥指數整體跑贏大盤0.02%,另外上周上證指數下跌2.47%,滬深300下跌2.11%。年初至今,醫藥指數上漲29.66%,萬得全A指數上漲25.92%,醫藥指數整體跑贏大盤3.74%。在28個行業中,上周醫藥板塊漲跌幅排在第10位,2019年初至今漲跌幅排列在所有行業第8位。估值溢價率方面,相對于剔除銀行后全部A股的溢價率為39.71%。

  行業有漲有跌,CROCMO表現較好

  子行業方面,上周1個子行業上漲,10個子行業下跌。CROCMO(+2.71%)漲幅較大;醫藥分銷(-4.37%)、中藥(-4.40%)跌幅較大。年初至今,11個子行業全部上漲,其中CROCMO(+69.73%)漲幅最大,中藥(+1.89%)漲幅最小。

  風險提示

  藥品集采政策、醫??胤顏弒仍て諮細?;細分行業競爭激烈程度高于預期;企業業績不及預期。

  核心觀行業增速平穩,集采擴面落地,持續推薦高性價比標的

  我們仍然建議配置高性價比標的。重點組合的推薦:恒瑞醫藥、泰格醫藥、艾德生物、國藥股份、老百姓、愛爾眼科、邁瑞醫療、智飛生物。我們同時建議投資者積極關注優勢賽道的其他高性價比公司的投資機會。

  長期投資建議:繼續聚焦優勢賽道,精選長線好公司。①處方藥:創新藥龍頭恒瑞醫藥以及政策免疫的生長激素領域龍頭;②醫藥外包,核心標的:泰格醫藥、昭衍新藥、藥明康德、凱萊英;③伴隨診斷,核心標的:艾德生物;④繼續看好器械龍頭、連鎖藥房及醫療服務的龍頭公司;⑤醫療信息化龍頭企業,衛寧健康和創業慧康;⑥混改潛力大的公司:同仁堂。

  行業增速平穩,橫向對比仍有優勢

  醫藥制造業總體平穩運行。2019年前8月,醫藥制造業營業收入和利潤總額分別為16098.0億元和2072.4億元,分別同比增長8.5%和9.5%;2018年,醫藥制造業營業收入和利潤總額的增速分別為12.4%和9.5%;2019年前8月醫藥制造業營業收入增速降檔,利潤總額維持增速,總體運行平穩。

  橫向行業比較,醫藥制造業仍有一定優勢。收入增速方面,醫藥行業2018年排名第4,2019年前8月排名維持第4;利潤增速方面,醫藥制造業2018年排名第7,2019年前8月排名維持第7,整體看來醫藥制造業仍有一定優勢。

  集采擴面招標落地,仿制藥競爭格局重塑

  9月24日,國家組織藥品集中采購和使用試點全國擴圍產生擬中選結果,25個“4+7”試點藥品擴圍采購全部成功,價格都降低到不高于“4+7”試點中選價格的水平,本次聯盟采購共有77家企業。產生擬中選企業45家,擬中選產品60個。與聯盟地區2018年最低采購價相比,擬中選價平均降幅59%;與“4+7”試點中選價格水平相比,平均降幅25%。

  我們對本次降價幅度的觀點如下:

 ?、俅詠峁俠純?,整體降幅符合預期:3家以下參與中標的品種整體降幅不大;4-5家企業參與的品種整體降幅比較平穩;幾個競爭廠家較多的品種(阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、氨氯地平、恩替卡韋、替諾福韋、蒙脫石散)平均較大。

 ?、諭餛笤釁笠擋斡刖罕昊蘊岣擼合啾?+7,本次阿斯利康、賽諾菲、默沙東、禮來、BMS、諾華(Lek)等企業參與競標的積極性提高,參與的品種價格均降到4+7價格或以下。除了幾個3家以下必然中標的品種,賽諾菲還參與了氯吡格雷的競標。我們預計外企積極性提高的原因是基于4+7銷售情況的考量,以及由于后續對于未中選品種的醫保支付標準的調整。

 ?、鄹霰鶘弦宦置揮型ü恢灤云蘭鄣鈉笠當敬尾斡脛斜曄奔鄹窠搗洗螅合嗑?+7競標日期已經過去9個多月,25個品種符合條件的廠家數量有明顯增多。由于本次集采量較大且涉及范圍廣,以齊魯為代表的部分企業參與競標時降價幅度比較明顯。

 ?、?a href='//www.etdyad.com.cn/gupiao/7554'>市場對于集采已經有較為充分的預期:除了個別廠商因為代表性品種中標或落標影響外,大部分公司的股價波動有限。

 ?、鶯笮齲翰慰?+7進度以及公告,預計后續各地將在年底前開始執行。

  從最后獲得的集采份額上來看:

 ?、俅悠分稚俠純?,揚子江的右美托咪定獲得了約6.78億的銷售量,是本次招標中金額最大的品種,主要由于競爭格局好價格降幅小。其余品種中氯吡格雷的量較大,石藥、賽諾菲、樂普分別獲得3.09億、2.72億、2.66億元的銷售額。另外培美曲塞招標中匯宇的銷售金額較高。阿托伐他汀由于降幅較大,3個廠家的金額均在約1億元左右。

 ?、詡父齠蘭抑斜甑鈉分?賴諾普利、氯沙坦鉀、馬來酸依那普利、右美托咪定)順利獲得了25個地區50%的整體申報量。

 ?、哿郊抑斜甑募父銎分紙竦萌可甌康?0%,福辛普利鈉、左乙拉西坦、伊馬替尼、孟魯司特鈉、右美托咪定等2個廠家的最后選擇地區后所獲份額相近,均為50%的采購量左右。而培美曲塞的份額差距相對較大。

 ?、?家中標的幾個品種將獲得全部申報量的70%,從最后區域選擇的結果上來看,大部分品種3家競爭者的份額相差不大。以氯吡格雷為例,石藥歐意、賽諾菲、樂普按照公告的采購量和區域計算分別將獲得集采量的39.2%、33.1%、27.7%,差距并不大,對于原本市場份額就較小或是新上市的品種而言將迎來增量。

 ?、莞霰鴣Ъ以諮≡癲曬旱那虻氖焙蚧崢悸塹階隕淼南矍榭?、供給情況等,從結果上來看并不是完全按照量的高低選擇。

  對于幾個重要的品種中標分析:

 ?、侔⑼蟹ニ。浩肼?、興安、樂普中標,此前4+7的中選廠家嘉林(德展健康)本次落選。由于品種體量較大,幾家參與的企業報價降幅均比較明顯,10mg規格平均降幅達到65%。中選廠家中齊魯、興安均為去年集采后新獲批,樂普本身之前的份額也較小,對于幾家公司品種業績的提升將帶來利好。

 ?、諑冗糧窶祝菏?、賽諾菲、樂普獲批,此前4+7的中選廠家信立泰本次落選。75mg規格3個廠家的平均降幅約為16%,降價幅度不大。預計信立泰的落選主要是由于原研廠商的參與。其中賽諾菲作為原研企業本身市場份額較大,樂普此前市場份額在10%左右,而石藥為4+7后新批品種,對于樂普、石藥而言有望帶來份額的提升。

 ?、奐翹婺?、奧氮平、艾司西酞普蘭:幾個品種涉及的上市公司均順利中標。吉非替尼只有3家企業參與競標,阿斯利康、正大天晴價格比較平穩,正大天晴作為新批品種有望迎來份額提升。奧氮平中原本份額較大的豪森順利中標;艾司西酞普蘭洞庭(復星)、科倫順利中標。齊魯參與吉非替尼、奧氮平競標時價格降幅均較大。

 ?、芏魈嬋ㄎ?、替諾福韋:兩個品種競爭廠家眾多,在上一輪4+7區域招標時價格降幅已經達到90%以上。本次競標情況也較為激烈,恩替卡韋4+7中標的正大天晴本次落選,中標企業的平均降幅約為65%和35%。

 ?、堇嗤?、瑞舒伐他?。喝鶚娣ニ?+7中選的京新藥業本次未中標,3家中選廠家平均降幅達69%,競爭激烈,諾華的Lek也參與了本次競標并中選。利培酮中恩華未中標,除了齊魯降幅達70%外其他幾家廠商降幅接近,恩華目前主要以分散片銷售為主,預計整體影響不大。

 ?、拮笠依魈梗壕┬?、普洛中標,兩個廠家此前的份額均較低,本次價格降幅不大,預計對兩個公司均將有一定增長量。

 ?、?個注射劑(培美曲塞、氟比洛芬酯、右美托咪定):競爭廠家較少,基本維持在上一輪4+7的價格水平。

  投資建議:整體而言,我們認為仿制藥集中采購的陣痛難免,尋找相對確定的受益品種可以遵循布局早、品種群及有增量幾條主線。

 ?、倬赫窬趾們抑醒∑分紙隙嗟墓荊夯R┮刀喔銎分只衽?,且競爭格局良好,充分利用了自身制劑出口和一致性評價進度上的優勢,未來品種群有望拓展。

 ?、謨滌行錄芍斜昶分?,能夠快速拓展市場份額的公司:樂普醫療(阿托伐他汀、氯吡格雷)、石藥集團(氯吡格雷)、中國生物制藥(吉非替尼、伊馬替尼、瑞舒伐他汀)、科倫藥業(艾司西酞普蘭)、普洛藥業(左乙拉西坦)、海正藥業(瑞舒伐他汀)等;

 ?、畚蠢捶輪埔└窬直浠蒲菝揮斜洌赫笸茨衙?,遵循“布局早、品種群及有增量”的主線自下而上尋找受益標的。

  板塊情回整體跑贏大盤,CROCMO子行業表現較好

  上周醫藥指數下跌3.09%,萬得全A指數下跌3.11%,醫藥指數整體跑贏大盤0.02%,另外上周上證指數下跌2.47%,滬深300下跌2.11%。年初至今,醫藥指數上漲29.66%,萬得全A指數上漲25.92%,醫藥指數整體跑贏大盤3.74%。上證指數和滬深300分別上漲17.57%和27.97%。

  在28個行業中,上周醫藥板塊漲跌幅排在第10位,2019年初至今漲跌幅排列在所有行業第8位。

  截至2019年9月27日,醫藥板塊估值為34.87倍,滬深300估值為12.01倍,萬得全A指數的估值為17.03倍,剔除銀行后全部A股的估值為24.96倍,醫藥板塊估值整體處于歷史低位。估值溢價率方面,相對于剔除銀行后全部A股的溢價率為39.71%。

  子行業方面,上周1個子行業上漲,10個子行業下跌。CROCMO(+2.71%)漲幅較大;醫藥分銷(-4.37%)、中藥(-4.40%)跌幅較大。年初至今,11個子行業全部上漲,其中CROCMO(+69.73%)漲幅最大,中藥(+1.89%)漲幅最小。

  個股方面,上周漲幅前5分別為藥石科技(+14.74%)、凱利泰(+10.51%)、艾德生物(+9.07%)、昭衍新藥(+7.79%)和金達威(+7.53%),上周跌幅前5分別為華北制藥(-26.61%)、京新藥業(-21.94%)、福安藥業(-20.78%)、信立泰(-18.09%)和龍津藥業(-17.79%)。

  市場表現及資金配置:細分龍頭依然獲得青睞

  資金配置處于歷史平均水平。公募基金二季度整體醫藥持倉比例在11.22%,較前一季度下降0.08個百分點,剔除醫藥基金以后的持股比例約為8.17%,較前一季度上升0.15個百分點,基金持倉比例為2015年以來平均水平,但低于2013-2014年的中樞。從持有的個股看,公募基金及海外資金仍然偏好細分市場龍頭,其中益豐藥房、山東藥玻、藥明康德、新和成、沃森生物、魚躍醫療二季度受關注度較高,新進入前20名。南下北上資金方面,上周醫藥板塊整體持股比例變動不大,細分龍頭依然獲得青睞。

中信建投醫藥本月報告及盈利預測表

  風險分析

  藥品集采政策、醫??胤顏弒仍て諮細?;細分行業競爭激烈程度高于預期;企業業績不及預期。

(文章來源:中信建投

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